Deep Dive: Ethereum Staking – Von liquiden Staking-Derivaten zu liquiden Restaking-Tokens

Seit das zweitgrößte Blockchain-Netzwerk im Dezember 2020 die PoS Beacon Chain eingeführt hat, ist das Staking zu einer wichtigen Einnahmequelle für Krypto-Investoren geworden. Allerdings ist diese Investitionsoption genauso riskant wie jede andere Krypto-Investition, was bedeutet, dass sie mit Vorsicht und Verständnis angegangen werden muss.

Daher werden Sie in diesem Leitfaden den Stand des Ethereum Staking seit dem Merge, die verschiedenen Produkte, die entstanden sind, und die Vorteile und Risiken, die sie mit sich bringen, kennenlernen.

Ethereum seit der Verschmelzung

Am 13. September 2023 feierte Ethereum ein Jahr nach der Umstellung von Proof-of-Work (PoW) auf Proof-of-Stake (PoS) durch ein als Merge bekanntes Ereignis. Dank dieser Umstellung verlässt sich Ethereum nun auf Validierer statt auf Miner, um das Netzwerk zu schützen und Transaktionen zu bestätigen.

Seit dem Merge hat sich die Landschaft der Validatoren dramatisch verändert, da immer mehr Menschen ETH-Stakes einsetzen. Inzwischen gibt es über 800.000 Validierer, und es wird erwartet, dass diese Zahl bis Ende 2023 auf 1 Million ansteigt.

Um genau zu sein, liegt die Zahl der ETH-Validierer derzeit bei 869.310 und 37% von ihnen nutzen Plattformen für liquide Einsätze. Das bedeutet, dass Liquid Staking den Markt dominiert, und Lido ist die Plattform mit dem größten Marktanteil. Nach den Daten von Dune Analytics beträgt der Marktanteil von Lido 31,72%.

Heute setzen Validierer ETH auf zentralen Börsen (Kraken, Coinbase usw.), auf Plattformen für liquides Staking (Lido, Rocketpool usw.), auf Staking-Pools (Stakefish, Everstake usw.) und individuell (Solo-Staking über Dappnode zum Beispiel). Hier ist eine Aufschlüsselung dieser Kategorien.

Quelle: Dune Analytics

Liquid Staking ist beliebt, weil es den Einstiegspunkt senkt (man kann mit weniger als 32 ETH einsteigen) und gleichzeitig den Teilnehmern Zugang zu Liquidität gibt, wenn sie ihre ETH einsetzen. Das funktioniert so, dass Investoren ihre ETH einsetzen und im Gegenzug einen Liquid Staking Token (LST) erhalten, den sie handeln oder verleihen können, um zusätzliche Erträge zu erzielen.

Ethereum ist der größte Nutznießer, da immer mehr Staker dem Netzwerk beitreten. Die Erträge der einzelnen Validierer werden jedoch negativ beeinflusst, da die Belohnungen nun unter mehr Personen aufgeteilt werden. Das bedeutet, dass die Rentabilität der Einsätze gesunken ist, da die Anzahl der Validierer nach dem Merge und nach Shapella (einem Upgrade, das den Entzug der Einsätze und die Freigabe von ETH ermöglichte) gestiegen ist. Gleichzeitig hängen die Einsätze in US-Dollar auch vom Ether-Preis in US-Dollar ab, der, wie wir wissen, immer noch notorisch volatil ist. Um diese Entwicklung ins rechte Licht zu rücken, sind 77 % der Staker unter Wasser, während 23 % im Geld sind.

Quelle: Dune Analytics 

Ein weiterer Faktor, der sich seit dem Merge verändert hat, ist das Angebot von Ethereum. Die meiste Zeit war Ethereum deflationär, d.h. sein Angebot ist zurückgegangen. Dennoch hat sich das Netzwerk in den letzten Monaten aufgrund der abnehmenden Nutzeraktivität in Richtung eines inflationären Status entwickelt.

Die folgende Grafik zeigt die Entwicklung des Ethereum-Angebots seit dem Merge.

Quelle: Ultra Sound Money 

Landschaft der liquiden Staking-Derivate

Liquid Staking-Derivate (LSDs) oder Liquid Staking-Token werden ausgegeben, sobald ein Anleger seine ETH auf einer Liquid Staking-Plattform sperrt. Diese Token repräsentieren die zugrundeliegende eingesetzte ETH und die damit verbundenen Belohnungen. Mit anderen Worten: Derivat-Tokens gewinnen an Wert, der auf dem Einsatz von Belohnungen basiert.

LSDs sind unverzichtbar, da sie den Stakern den Zugang zu Liquidität erleichtern. Das bedeutet, dass sie an DeFi-Anwendungen teilnehmen können, indem sie handeln, leihen, ausleihen oder andere bevorzugte Aktivitäten durchführen, bei denen sie mehr Rendite für sich erzielen können.

Die meisten Staker setzen ihre ETH auf Lido ein, was es zur größten Staking-Plattform auf dem Markt macht. Nutzer hinterlegen Ether in Smart Contracts, die dann zwischen Knotenbetreibern gepoolt und an eine Reihe von Validierern verteilt werden.

Im Gegenzug erhalten Lido-Nutzer stETH (staked ETH), ein Derivat-Token, das im Verhältnis 1:1 zur Menge der eingesetzten Ether geprägt wird. Er ermöglicht es Investoren, an renditebringenden Möglichkeiten über dApps hinweg zu partizipieren. Der Wert der stETH-Token wird täglich durch einen Mechanismus, der als Rebasing bekannt ist, angepasst, um neu verdiente Staking-Belohnungen zu berücksichtigen.

Obwohl Lido ein Favorit unter den Stakern ist, hat seine Popularität Kritik von Leuten ausgelöst, die glauben, dass eine einzelne Entität nicht eine so große Anzahl von gesetzten ETH und Validatoren kontrollieren sollte. Laut den Kritikern macht die Popularität von Lido Ethereum anfällig für Zentralisierungs- und Zeitbanditen-Angriffe.

Ein Zentralisierungsangriff liegt vor, wenn einige wenige Knoten die Mehrheit der gesetzten ETH kontrollieren, wodurch das Netzwerk für Zensur und Kartellbildung geöffnet wird. Andererseits ist ein Zeitbanditen-Angriff eine MEV-Strategie (Maximum Extractable Value), bei der Validierer einen konkurrierenden Block auf Kosten der Nutzer vorschlagen, wenn die Belohnung groß genug ist.

Tatsächlich könnte ein Zentralisierungsangriff bereits dann erfolgen, wenn Lido mehr als ein Drittel (33,3 %) des Ethereum-Staking-Marktanteils hält. Derzeit liegt der Marktanteil von Lido bei etwas weniger als einem Drittel (31,7 %).

Auch wenn manche die Plattform als eine einzige Einheit betrachten, die mehr als 30 % der eingesetzten ETH kontrolliert, besteht Lido aus mehr als zehn unabhängigen Knotenbetreibern. Die Governance von Lido begrenzt den Einsatz jedes Knotens auf ein bestimmtes Maximum.

Die folgende Grafik zeigt den Anteil der Einsätze der einzelnen Lido-Knotenbetreiber.

Quelle: CoinMetrics 

Interessanterweise haben fünf liquide Staking-Plattformen im September 2023 eine Vereinbarung getroffen, in der sie sich verpflichten, nicht mehr als 22 % des Ethereum-Staking-Marktanteils zu besitzen. Zu diesen Plattformen gehören Rocket Pool, Diva, StakeWise, Superphiz, Diva Staking und Stader Labs. Lido gehörte nicht dazu.

In Zukunft könnten neue Plattformen um den Marktanteil von Lido konkurrieren. Ein neuer Marktteilnehmer, der bereits für Aufsehen sorgt, ist Diva Staking. Die Plattform unterstützt erlaubnisfreie Knoten, im Gegensatz zu Lido, das eingeschränkt ist. Darüber hinaus nutzt die Plattform die Distributed Validator Technology (DVT), die das Squad Staking ermöglicht, bei dem kleine Gruppen von Personen gemeinsam Einsätze tätigen können.

Nutzer können auf Diva mit nur 1 ETH Validator werden.

LSDFi – Eine weitere Ebene der Finanzialisierung 

Liquid Staking hat im Jahr 2023 stark zugenommen, was zum Aufstieg der LSDs geführt hat. Infolgedessen hat sich ein neuer Zweig der DeFi entwickelt, der als LSDFi oder LSTFi bekannt ist. LSDFi bezieht sich auf DeFi-Protokolle, die Derivat-Tokens als Hauptquelle für Sicherheiten verwenden und damit Anlegern die Möglichkeit bieten, mit ihren Liquid Staking-Tokens zusätzliche Renditen zu erzielen.

Bei LSDFi werden LSTs als Sicherheiten verwendet, die es den Nutzern ermöglichen, Stablecoins zu prägen, die sie dann zum Erhalt von Renditen verwenden können. Beispiele für LST-unterstützte Stablecoins sind Lybra, Prisma, Ethena, Raft, Gyroscope, Gravita, ZeroLiquid und PSY. Während die meisten LST-gestützten Stablecoins vollständig durch liquide Staking-Token gestützt werden, werden einige teilweise durch andere Stablecoins wie Dai und crvUSD gestützt.

Neben LST-gesicherten Stablecoins umfassen andere LSDFi-Produkte Zinsswaps wie Pendle und Flashstake sowie Indexprodukte wie Asymmetry und Origin Ether.

Laut CoinGecko's 2023 Ethereum Liquid Staking Report ist der Gesamtwert, der auf LSDFi gesperrt ist (TVL), seit Anfang des Jahres um 5,870% auf 919 Millionen Dollar Ende August 2023 gestiegen.

Hier sind die wichtigsten LSDFi-Protokolle nach TVL:

Quelle: CoinGecko 

Neue Erzählung: Liquid Restaking Tokens 

Da das Ethereum-Staking wächst, sind die Projekte bestrebt, neue Wege zu finden, um den Stakern zu helfen, so viel wie möglich zu verdienen. Dies hat zur Entstehung von liquiden Restaking-Tokens (LRTs) geführt, einer Krypto-Anlageklasse, die es Stakern ermöglicht, eine höhere Rendite auf ihre Ether zu erzielen.

Restaking bezeichnet den Prozess, bei dem derselbe Einsatz, der zur Sicherung von Ethereum verwendet wird, zur Sicherung anderer Netzwerke eingesetzt wird. Dieses Konzept wird vom EigenLayer-Protokoll vorangetrieben, bei dem Staker ihre liquiden Staking-Tokens wiederverwenden können, indem sie sie in einen EigenLayer-Smart Contract einzahlen. Im Gegenzug erhalten die Staker einen liquiden Restaking-Token.

EigenLayer, das auf Ethereum aufbaut, verbindet Restaker mit Protokollen, in denen sie eine Dienstleistung (z. B. Sicherheit) erbringen und Geld verdienen können. Wenn sie diese Dienstleistung nicht zuverlässig erbringen, führt dies zu einem Slashing-Ereignis, bei dem ein Restaker einen Teil seiner eingesetzten ETH verliert.

Neben der Wiedereinsetzung von LSTs bietet EigenLayer auch die native Wiedereinsetzung an. Diese Option ermöglicht es Stakern, ihre ETH nativ wieder einzusetzen, indem sie ihre Auszahlungsdetails an EigenLayer-Smart Contracts weiterleiten.

Das Restaking mit EigenLayer fügt einen zusätzlichen Schritt zum Auszahlungsprozess des Staking hinzu. Anstatt dass die Gelder direkt an Ihre Wallet gehen, werden sie an einen EigenLayer-Smart-Contract weitergeleitet, der die Autorität hat, Ihren Einsatz zu reduzieren oder Ihre Rewards zu übermitteln. Sobald dieser Schritt vollzogen ist, können Restaker nahtlos mit der Auszahlung ihrer Gelder beginnen.

Obwohl das Restaking die Renditen der Einsätze erhöhen kann, setzt es die Anleger den Risiken des Slashings und der Smart Contracts aus. Darüber hinaus hat die Ethereum-Entwicklergemeinschaft das Restaking als einen Prozess kritisiert, der die Sicherheit von Ethereum schwächen könnte, wenn andere Protokolle die eingesetzte ETH streichen.

Zu den Projekten, die LRTs auf dem EigenLayer-Protokoll aufbauen, gehören Stader Labs, Astrid Finance, Restake Finance und InceptionLRT.

Schlussfolgerung: Die Komplexität und damit das Risiko werden zunehmen, aber auch die Widerstandsfähigkeit

Ethereum Staking wird weiter zunehmen, da Custody und Staking konvergieren und die Innovation rund um die Finanzialisierung von Staking weiter zunimmt. Das bedeutet, dass sich LSDs, LRTs und LSDFi in den kommenden Jahren erheblich weiterentwickeln werden, da Projekte versuchen, mehr Verdienstmöglichkeiten für Staker zu schaffen. Dies wird zu einer Vielzahl von Komplexitäten führen, die ihrerseits zusätzliche Risiken mit sich bringen. Es wird unweigerlich zu Misserfolgen kommen, und es wird Geld verloren gehen.

Da das Staking und alle damit verbundenen Produkte auf der Blockchain-Technologie basieren, besteht die Hoffnung, dass die grundlegenden Aspekte der Blockchain, nämlich Erlaubnisfreiheit und Transparenz, dazu führen werden, dass die Staking-Branche widerstandsfähiger wird und sich auf das konzentriert, was funktioniert, und das aufgibt, was nicht funktioniert.