Deep Dive – Stablecoins

Stablecoins: Ein Trend, der nicht nachlässt

Stablecoins spielen eine grundlegende Rolle im Kryptosektor. Sie ermöglichen es den Nutzern, auf einfache Weise von Fiat- zu digitalen Vermögenswerten zu wechseln, günstige Zahlungen durchzuführen oder über DeFi-Protokolle zu leihen und zu verleihen. Im Gegensatz zu Fiat-Geld können Stablecoin-Transaktionen direkt abgewickelt werden und sind Peer-to-Peer, d.h. sie benötigen keine Vermittler. Außerdem bieten Stablecoins den Menschen mehr Kontrolle über ihr Geld.

Aus diesen Gründen sind Stablecoins so beliebt, dass sie zum 20. Juni 2023 eine Marktkapitalisierung von 128,3 Mrd. USD aufwiesen. Verglichen mit der Marktkapitalisierung im Mai 2020, die bei rund 11 Mrd. USD lag, ist der Marktwert von Stablecoins innerhalb von drei Jahren um über 100 Mrd. USD gestiegen - eine phänomenale Entwicklung.

Auf der linken Seite sind die 10 größten Stablecoins nach Marktkapitalisierung abgebildet, die meisten davon in USD.

Auf der rechten Seite sind einige Gold- und Euro-basierte Stablecoins zu sehen.

Quelle: Coingecko

Wichtig: Stablecoins sind nicht alle gleich aufgebaut. Daher können sie fiat- oder kryptogestützt, algorithmisch oder eine Kombination aus diesen Kategorien sein. Die Art eines Stablecoins hängt von dem Mechanismus ab, der zur Aufrechterhaltung der Preisstabilität verwendet wird.

Stablecoins: Ein globales Thema

Stablecoins sind zwar weniger volatil als reguläre Krypto-Vermögenswerte, stellen aber dennoch ein Risiko für die Anleger dar, wenn sie von der Wertbindung abweichen. Stablecoins, deren Reserven von traditionellen Banken gehalten werden, sind stärker zentralisiert, und wie wir in der Vergangenheit gesehen haben, können diese zentralisierten Einheiten ein Risiko darstellen. Krypto-besicherte Stablecoins hingegen können leichter von den volatilen Preisen ihrer zugrundeliegenden Krypto-Assets beeinflusst werden.

Da Stablecoins (vor allem die Fiat-gestützten) an Bedeutung gewonnen haben, werden sie von einigen als relevant für die allgemeine Finanzstabilität angesehen. Daher führen Regulierungsbehörden auf der ganzen Welt Vorschriften für Stablecoins ein, in der Hoffnung, solche Risiken zu minimieren. So veröffentlichte der Finanzausschuss des US-Repräsentantenhauses im April 2023 einen Gesetzesentwurf zu Stablecoins. In dem Gesetzentwurf werden die Anforderungen an Stablecoin-Emittenten hervorgehoben, wie z. B. die monatliche Vorlage von Berichten über ihre Reserveaktiva. Außerdem wird klargestellt, dass Stablecoins keine Wertpapiere sind, was bedeutet, dass sie nicht in die Zuständigkeit der SEC fallen.

Die meisten Stablecoins werden nach wie vor auf Ethereum ausgegeben. Die Smart-Contract-Blockchain Tron steht an zweiter Stelle, vor allem wegen ihrer niedrigen Gebühren.

Quelle: CoinGecko

In Europa befasst sich die Gesetzgebung zu Märkten für Krypto-Assets (Markets in Crypto Assets, MiCA) mit Stablecoins, indem sie Anforderungen für Stablecoin-Emittenten festlegt, wie z. B. die Aufrechterhaltung einer „angemessenen Mindestliquidität als Reserve“ und die Erstellung von Rückgewinnungs- und Rückzahlungsplänen. Darüber hinaus klassifiziert MiCA Stablecoins in zwei Kategorien: E-Geld und vermögensbezogene Token. MiCA wird im Jahr 2024 in Kraft treten. Die europäische Regulierungsbehörde plant außerdem, algorithmische Stablecoins zu verbieten, sobald ihr Rechtsrahmen verabschiedet ist.

Japan ist Europa und den USA bei der Regulierung von Stablecoins voraus, nachdem sein Stablecoin-Gesetz am 1. Juni 2023 in Kraft getreten ist. Das Stablecoin-Gesetz beschränkt die Ausgabe von Stablecoins auf registrierte Finanzinstitute. Außerdem müssen Stablecoins an den Yen oder eine andere Fiat-Währung gekoppelt und zum Nennwert rückzahlbar sein. Japan führte das Stablecoin-Gesetz im Jahr 2022 ein.

Während die Stablecoin-Regulierung Gestalt annimmt, wird in Japan und Europa die Einführung neuer preisstabiler Kryptoanlagen vorangetrieben. So wird beispielsweise die japanische Bank Mitsubishi UFJ Financial Group (MUFG) Stablecoins auf öffentlichen Blockchains einführen. In Europa hat das in Finnland ansässige Unternehmen Membrane Finance Anfang 2023 einen (genehmigten) Euro-gestützten Stablecoin namens EUROe auf Ethereum eingeführt.

On-Shore versus Off-Shore

Einige Experten sind der Meinung, dass in Zukunft globale Stablecoin-Standards festgelegt werden müssen, zumal sie sich auf die Geldpolitik von Schwellenländern auswirken könnten (Krypto-Dollarisierung bedroht lokale Währungen). Allerdings sind sich die G7 und G20 nicht einig, wie diese globalen Standards aussehen sollen.

Der Stablecoin-Markt wird hauptsächlich von einigen wenigen prominenten Akteuren dominiert, nämlich USDT, USDC, DAI, BUSD und einigen anderen. Allerdings hat Tether (USDT) mit einem Marktanteil von 64,77 % (in der Abbildung unten in lila dargestellt) zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels den Rest weit hinter sich gelassen. An zweiter Stelle steht USDC (in der Grafik unten blau dargestellt) mit einem Marktanteil von rund 21 %. Das bedeutet, dass die beiden Stablecoins mehr als 85 % des Stablecoin-Marktes beherrschen, was sie zu den bedeutendsten Akteuren macht, die in starkem Wettbewerb zueinander stehen. Infolgedessen ist die On-Shore- vs. Off-Shore-Debatte entstanden, in der Experten den On-Shore- (in den USA ansässigen) USDC mit dem Off-Shore-USDT (außerhalb der USA) vergleichen.

Stablecoin gesamte Marktkapitalisierung sowie die Dominanz.

Quelle: DeFiLlama

So werden beispielsweise Onshore-Stablecoins von regulierten Unternehmen ausgegeben, während Offshore-Stablecoin-Emittenten nicht unbedingt von Rechtsordnungen wie den USA reguliert werden. Im Moment spielt die Offshore-Narrative härter. Dies zeigt sich an der rückläufigen Performance von USDC.

Einige spekulieren, dass Stablecoins, auch Krypto-Dollars genannt, dem Weg des Eurodollars folgen und sich somit hauptsächlich außerhalb der USA entwickeln werden. Der Eurodollarmarkt entstand in den 1960er-Jahren aufgrund eines harten steuerlichen Umfelds in den USA, das Unternehmen dazu zwang, eine Dollarquelle zu schaffen, die von den US-Bestimmungen nicht beeinflusst werden konnte. Außerdem wurde den russischen Banken der Zugang zu den USA verwehrt, obwohl sie weiterhin in USD zahlen mussten. Deshalb schlossen sie Geschäfte mit europäischen Banken ab und versorgten sie mit US-Dollar-Derivaten.

Eine Landschaft im Wandel

Da die US-Regulierungsbehörden immer härter durchgreifen, könnte es sein, dass in den USA ansässige Stablecoin-Emittenten ins Ausland abwandern. Für Unternehmen, die bereits unter der Kontrolle der Aufsichtsbehörden stehen, ist eine Verlagerung ins Ausland jedoch möglicherweise keine unmittelbare Option. So wurde beispielsweise die Performance von BUSD beeinträchtigt, als das New York State Department of Financial Services (NYDFS) den Emittenten Paxos aufforderte, die Prägung neuer Binance USD (BUSD) Token im Februar 2023 einzustellen. Etwa drei Monate später erhob die SEC Anklage gegen Binance, was sich weiter auf BUSD auswirkte. Infolgedessen ist BUSD in der Rangliste der Marktkapitalisierung auf den vierten Platz zurückgefallen, und DAI hat seinen Platz eingenommen.

Offshore-Jurisdiktionen sind jedoch nicht der einzige Ort, an den man gehen kann. Emittenten können sich auch vollständig auf der Kette bewegen und sich anderen On-Chain-Stablecoins wie DAI anschließen. Letztlich stellen Blockchains eine neue Art von „digitaler Hochsee“ dar, in der es die Regulierung schwerer hat, ihre volle Wirkung zu entfalten.

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Wusstest Du schon?

Das Maker-Protokoll ist der Emittent von DAI, ein Stablecoin, die durch einen Korb verschiedener Vermögenswerte abgesichert ist. 38 % seiner Reserven bestehen aus realen Vermögenswerten in Tresoren. Über 20 % werden immer noch in USDC gehalten. Zu den anderen reservierten Vermögenswerten gehören ETH, abgesicherte ETH-Tresore, WBTC und RETH. Obwohl DAI derzeit der drittgrößte Stablecoin nach Marktkapitalisierung ist, ist das Interesse der Nutzer zurückgegangen, was durch die Erhöhung der DAI-Sparquote (DSR) von 1 % auf 3,49 % behoben werden soll. Diese Änderung könnte Investoren dazu ermutigen, DAI zu halten und zu verleihen. Außerdem könnte sie DAI helfen, besser mit USDT und USDC zu konkurrieren. Die Erhöhung der Sparquote wurde für den 15. Juni 2023 beschlossen.

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Interessante Stablecoin-Trends

Renditestarke Stablecoins

Jetzt, da die Zinssätze auf breiter Front gestiegen sind, werden renditestarke Stablecoins im Vergleich zu nicht renditestarken Stablecoins zunehmend zur bevorzugten Wahl der Anleger. USDT und USDC sind Beispiele für nicht-zahlende Stablecoins, da sie von Haus aus keine Rendite zahlen.

Der Aufstieg von LSDFi, einer Mischung aus Liquid Staking Derivatives (LSDs) und DeFi, ermöglicht es Anlegern, zinstragende Stablecoins zu prägen. Die Verwendung von LSDs für überbesicherte Stablecoins macht diese zinstragend, da LSDs Staking-Einkommen generieren, während sie durch Ether besichert sind. Laut den Daten von Dune Analytics ist eUSD der führende LSD-Stablecoin nach Marktanteil. Das LSDfi-Stablecoin-Protokoll Lybra Finance gibt ihn aus. An zweiter Stelle steht R, gefolgt von GRAI. R wird von Raft ausgegeben, während GRAI von Gravita ausgegeben wird. Obwohl LSD-gestützte Stablecoins relativ neu sind, könnten sie in Zukunft ein schnelles Wachstum erfahren.

Ein Überblick über die LSD-gesicherten Stablecoins.

Quelle: Dune Analytics

Bitcoin-basierte Stablecoins

Die jüngsten Erweiterungen des Bitcoin-Protokolls - Taproot und SegWit - machen Bitcoin-native Stablecoins möglich. Es gibt BRC-20 Stablecoins wie Stably USD, die direkt auf der Bitcoin-Blockchain geprägt werden. Stably USD wurde im Mai 2023 eingeführt, ist aber nur die innovative Avantgarde. In Zukunft werden Bitcoin-basierte Stablecoins höchstwahrscheinlich Taproot Assets verwenden, ein besseres Protokoll, das es Nutzern erlaubt, Vermögenswerte wie Stablecoins auf der Bitcoin-Blockchain auszugeben. Die Stablecoins können dann über das Lightning Network (LN) für kostengünstige und sofortige Transaktionen übertragen werden. Taproot Assets, ehemals Taro, befindet sich derzeit im Testnetzwerk. Es wird nur dazu beitragen, Bitcoin-basierte Stablecoins populärer zu machen.

Dezentralisierung von Stablecoins

Ethereum DeFi erfährt derzeit auch ein zunehmendes Interesse an dezentralen Stablecoin-Modellen, bei denen verschiedene Protokolle unterschiedliche Mechanismen verwenden, um eine vollständige Dezentralisierung zu erreichen. Damit ein Stablecoin als dezentral angesehen werden kann, sollte er über unzensierbare Sicherheiten und Fallback-Pläne für (dezentralisierte) Orakel verfügen. Die Schaffung eines vollständig dezentralisierten Stablecoins ist jedoch ein langfristiges Ziel. Natürlich sind Investoren mehr an LSDfi-Renditen interessiert als an dezentralen Stablecoins. Dennoch ist die Nachfrage nach dezentralisierten Stablecoins unvermeidlich. Der LUSD von Liquidity Protocol und der RAI von Reflexer Finance sind Beispiele für dezentrale Stablecoins.

Drei Stablecoins, auf die Du achten solltest

crvUSD

crvUSD ist ein Stablecoin mit besicherter Schuldposition (CDP). Das bedeutet, dass Nutzer Sicherheiten in digitalen Vermögenswerten hinterlegen, um crvUSD zu prägen und zu leihen. Der Emittent, Curve Finance, verwendet ein innovatives AMM-Modell namens Lending-Liquidating AMM Algorithm (LLAMMA), um eine rechtzeitige Verwertung gegen die Sicherheiten zu gewährleisten, die unterhalb der Verwertungsschwelle liegen.

GHO

GHO wird ein Stablecoin sein, der nach dem Aave-Protokoll ausgegeben wird. Genau wie bei crvUSD müssen die Nutzer Sicherheiten hinterlegen, um GHO zu prägen und zu leihen. In diesem Fall werden ETH-Sicherheiten benötigt, um GHO zu prägen. Aave plant, GHO bald auf Ethereum zu veröffentlichen. Sein Ziel ist es, Stablecoins für Zahlungen in der realen Welt nützlicher zu machen.

FRAX

FRAX is a formerly algorithmic stablecoin issued on the Frax Finance protocol. It is 80% backed by a crypto asset and partially backed algorithmically. However, the algorithmic backing will be phased out following a community vote in February 2023. This will make FRAX fully collateralized. Additionally, Frax Finance plans to launch a layer-2 network, Fraxchain, by the end of 2023. FRAX ist ein ehemals algorithmischer Stablecoin, der nach dem Frax Finance-Protokoll ausgegeben wird. Er ist zu 80 % durch ein Krypto-Asset und teilweise algorithmisch unterlegt. Die algorithmische Besicherung wird jedoch nach einer Abstimmung der Community im Februar 2023 auslaufen. Damit wird FRAX vollständig besichert sein. Darüber hinaus plant Frax Finance die Einführung eines Layer-2-Netzwerks, Fraxchain, bis Ende 2023.

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